“共享經(jīng)濟”背后的融資故事非常龐大——比如現(xiàn)在滿大街都已經(jīng)是共享單車，早已集齊彩虹色，摩拜已進入E輪融資，總額3.55億元，ofo的D輪融資融到了5.8億元;而“共享充電寶”的三家公司小電科技、街電科技、Hi電科技，則總計獲得融資7.5億元人民幣;更早一點掛上“共享經(jīng)濟”標簽的滴滴，最新一輪的融資規(guī)模更達到55億美元。

　　融資金額看上去很大?估值更大。單車領域，ofo和摩拜的估值均達到10億美元;成立5年的滴滴出行，估值更是達到500億美金——而這一切，是在實體經(jīng)濟仍待提振、大量投機資金被嚴格調(diào)控、金融加強監(jiān)管、去杠桿、收緊資金出海通道等大背景下實現(xiàn)的。

　　500億美金的估值是什么概念呢?百年歷史的美國巨頭通用汽車，市值500億美元;特斯拉，市值510億美元;京東，575億美元;百度，663億美元。

　　為什么“共享經(jīng)濟”標簽下的公司們，能獲得資本市場的如此青睞?這么高的估值有價值嗎?這其中到底真的是未來新經(jīng)濟的發(fā)展方向，還是一場資本的擊鼓傳花游戲?

　　估值

　　估值，顧名思義，就是你覺得這公司值多少錢，評價這公司能達到的預期價值。傳統(tǒng)的估值方法有很多，比如考慮一個公司的現(xiàn)金流之后折算資產(chǎn)價值，或者運用市盈率、市銷率、市凈率等指標對比同行業(yè)其他公司，看看大體這個行業(yè)什么水準，等等。

　　但在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值中，傳統(tǒng)的理論一般都不太適用。一般來說，項目早期肯定沒有盈利，估值更多看市銷率;如果再早一些，就看行業(yè)空間、看創(chuàng)業(yè)團隊和商業(yè)模式，估值幾乎可以是行為藝術(shù)，用業(yè)內(nèi)的話說，“不是拍腦袋，就是拍大腿”。

　　那么，拿滴滴或者共享單車來說，這么高的估值，有道理嗎?

　　從基本面上看，中國有龐大的人口，移動互聯(lián)網(wǎng)普及為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)提供了龐大的潛在用戶和待激活的市場，加之國人高頻次的出行需求，和打車難、最后一公里的痛點，滴滴和共享單車的高估值有其合理性。

　　用軟銀亞洲投資基金首席合伙人閻焱的話說，“如果你是一個線下公司，估值不可能非常高。因為你的成長，只是一個傳統(tǒng)商業(yè)模式的成長速度。只有當你把所有業(yè)務都在網(wǎng)上完成，你的成長性才有可能飛快，估值的可測量性才會這么高。”在國際上，Uber的市值也超過了通用、福特、本田等諸多汽車制造商。

　　但要維系天量的估值，讓投資人們看到盈利預期，卻不是太容易。要么，你有高高增長的業(yè)務和盈利支撐，要么，你就得給資本市場講出新的故事。否則，高估值只是空中樓閣，泡沫總會破——這樣的例子，在創(chuàng)投圈屢見不鮮。

　　以滴滴為例，在壟斷后的補貼取消和相關新政策的影響下，滴滴喪失了價格優(yōu)勢，流失了注冊司機數(shù)量。數(shù)據(jù)顯示，滴滴的活躍用戶呈現(xiàn)下滑。新一輪融資中，滴滴的新故事，是要依托人工智能技術(shù)優(yōu)勢，已具備條件“在智能駕駛和智慧交通方面取得系統(tǒng)性突破”?？瓷先ィ@一故事的兌現(xiàn)還需較長時間檢驗。

　　時下最火的共享單車也不是沒有風險。一是巨額的押金池如何監(jiān)管;二是無樁單車給城市管理帶來的難題，管理部門還沒有明確的態(tài)度。這種政策風險不會不來，只會遲來。

　　因此，站在投資者的角度，邏輯就很明確：要么想辦法呵護好這些獨角獸的天價估值;要么做出更高的估值賣給下家;要么等待上市，讓公眾投資者來買。

　　這看上去很像一個擊鼓傳花的資本游戲。每個人都在等人接盤，也深信有人接盤。

　　接盤

　　誰來接盤?

　　理論上說，一個創(chuàng)投項目完整的投資基本路徑是：種子—天使投資—VC(風險投資)—PE(私募股權(quán)投資)—IPO(或并購)。隨著用戶數(shù)增長、營收及利潤的逐步實現(xiàn)，每一輪新的融資，早先一輪的投資人都要求合理的投資增值倍數(shù)退出，以更高的價格賣給下家。

　　換句話說，創(chuàng)業(yè)者的盤天使接，天使的盤VC接，VC的盤PE接，PE的盤誰來接?上市后“大媽”接——俗稱“割韭菜”。

　　“大媽”走過的路叫做套路。當年紅極一時的P2P、O2O、虛擬現(xiàn)實、在線教育、大娛樂生態(tài)圈，如今怎樣了?

　　2015年，互聯(lián)網(wǎng)金融新貴P2P炙手可熱，上市公司多倫股份(原主營地產(chǎn)和建材)搖身一變互聯(lián)網(wǎng)金融公司，股票名稱更名“匹凸匹”(P2P的諧音)，資本市場立馬回報8個漲停!這讓后來的上市公司紛紛效仿;

　　2015年，發(fā)行價7.14元的“暴風科技”憑借VR(虛擬現(xiàn)實)概念，上市連續(xù)29個漲停，調(diào)整了一天后，又拉8個漲停，最高價327元，真讓人仿若活在虛擬現(xiàn)實中;

　　更不用提曾經(jīng)的“股王”全通教育，憑著在線教育的名頭，上市發(fā)行價30元，一年時間，沖到最高價467元，超越百年茅臺，成為當時A股最高價股。

　　然而，從山頂?shù)股侥_，也就是那么一瞬間。2017年一季度財報，暴風科技凈利潤增長率-585.3%，股價28元左右;全通教育凈利潤增長率 -148.97%，股價只剩13元左右，一地雞毛。

　　曾幾何時，無數(shù)P2P公司講了一個非常美好的故事，承諾你年化12%、18%、24%的高利率，經(jīng)不住高息誘惑的投資者掏出一生積蓄，P2P公司用新還舊，早期能按時兌付利息，一切看似正常，更有學者站臺、明星站臺，突然有一天，利息停止，公司跑路，龐氏騙局落幕。

　　正應了那句話：“在這個浮華喧囂的金融盛世，總有一款騙局適合你。我知道你會來，所以我等。”

　　

 

　　風口?

　　所以，那些曾經(jīng)被媒體追捧、被資本爆炒的“風口”，真的就是值得投資的遠大前程、是高估值得以成立的原因嗎?

　　投資圈有這么個說法：“判斷風口基本靠媒體，項目獲取基本靠抬價，風險控制基本靠對賭，投資勇氣基本靠合投。”

　　從“百團大戰(zhàn)”(團購)、網(wǎng)約車大戰(zhàn)到共享單車大戰(zhàn)，市場似乎覺得，如果不撕起來，故事就不夠激動人心，估值就炒不上去，接盤俠就進不來。經(jīng)過炒作，有硅谷的風口吹著，有大佬站臺加持、有BAT的入場，投資的邏輯似乎就正確了。

　　高估值的背后，除了非理性的繁榮，還有現(xiàn)實的經(jīng)濟金融環(huán)境。

　　這是一個投資人走下“神壇”的年代。遙想早期互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時，融資很難，馬云、劉強東創(chuàng)業(yè)找錢，屢屢碰壁?，F(xiàn)在，“30分鐘敲定投資”“在洗手間里就拍板”已不是神話，投資方還為創(chuàng)業(yè)者提供了全套服務，包括硬件、技術(shù)、公關等。

　　市場的轉(zhuǎn)變，是國民財富的增長和市場資金供給的充裕。數(shù)據(jù)顯示，2016年股權(quán)投資市場總投資達7449億元、9124筆——而在2006年，這一數(shù)據(jù)僅為1151.85億元、453筆。與此同時，投資機構(gòu)也如雨后春筍，出現(xiàn)“全民VC”“全民PE”的現(xiàn)象，娛樂明星不也紛紛轉(zhuǎn)型做投資?

　　這確實是一場來錢比較快的游戲——資深的資本玩家，可以流水線似的打造一家“獨角獸”企業(yè)，十倍、百倍地加速資本的翻倍。

　　故事總是動聽的。陌生人社交、垂直電商、直播、VR、人工智能、共享經(jīng)濟，這些年我們已經(jīng)見過太多的“風口”。但這些“風口”，到底是行業(yè)發(fā)展的自然邏輯呢，還是人造的產(chǎn)物?

　　2014-2015年，政府推動雙創(chuàng)和股票二級市場的大牛市傳到一級市場，基金瘋狂搶項目，投項目，各種故事滿天飛。但是，隨著2015年6月以后的漫漫熊市，創(chuàng)業(yè)板綿綿陰跌，一二級市場價格出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象，面臨一上市就虧損的可能。大洋彼岸，上個月，硅谷大數(shù)據(jù)標桿企業(yè)Cloudera在納斯達克上市，上市估值為19億美元——但其最后一輪融資的估值就已達41億美元，上市后的估值反而出現(xiàn)腰斬，讓最后一輪融資進入的戰(zhàn)略投資人英特爾做了冤大頭。

　　就算是一切順利、在二級市場上市，就能高枕無憂嗎?面對更加嚴格的信息披露和監(jiān)管，如果業(yè)績不達預期，故事證偽，公眾投資人質(zhì)疑，市值難免下跌。雖然目前創(chuàng)投和私募股權(quán)市場資金充沛，扎堆獨角獸企業(yè)，估值看漲，不差錢，短期之內(nèi)根本不需要上市融資。但最終來看，創(chuàng)業(yè)者、財務投資人是要獲得流動性的，誰不想套現(xiàn)呢?

　　質(zhì)疑

　　可能有人說，創(chuàng)投市場跟二級股票市場不是一回事。一級市場和二級市場的投資邏輯、估值方法、投資者群體不同。那么我們回到創(chuàng)投市場——由于融資項目往往有3-5年的鎖定期，甚至更長。這種情況下，資本“騙局”更難短期被證偽。

　　大家知道有一位講PPT著稱的創(chuàng)業(yè)者，有一個市值千億的PPT企業(yè)。他的PPT上有一句名言：“讓我們一起，為夢想窒息。”在網(wǎng)上曝光的Pre-A輪融資方案中，老板提供無限責任連帶擔保，融資票面利率12%;若企業(yè)無法在18個月內(nèi)進行A輪融資，投資人可以要求老板贖回。另一家子公司，則承諾3-5年上市，若無法上市，投資人可以要求老板以年化收益率8%的價格贖回股權(quán)等等。

　　融資項目多、成本高、金額大，資金鏈繃得非常緊。終于在2016年的冬天，故事說不動了，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不動了，二級市場股價跌破質(zhì)押平倉線，這只創(chuàng)業(yè)板的明星股、權(quán)重股，一頭砸下，拖累指數(shù)。那句名言則一語成讖——眾多投資人，本來懷揣著快速回本翻倍的夢想，現(xiàn)在，則可以窒息了。

　　雖然不能憑一個事件，放大對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的質(zhì)疑，然而，創(chuàng)投市場的一個現(xiàn)象是，很多創(chuàng)業(yè)者，不是以工匠精神打磨一個產(chǎn)品，解決用戶真實需求，, 而是在孵化器包裝簡歷，打磨精美商業(yè)計劃書，構(gòu)思故事，上門融資。面對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)閃電融資和一夜暴富，埋頭干實業(yè)的人怎么能坐得住?國內(nèi)又怎么能出現(xiàn)蘋果和特斯拉這樣的“改變世界”的產(chǎn)品?

 

　　當然，愿打愿挨，很多時候外人也無從置喙。但浪潮退去沙灘上都會出現(xiàn)裸泳者的身影，泡沫碎后也會讓你想不起光影絢爛的模樣。打著新經(jīng)濟旗號、重重迷霧的資本局中局，也許也終將會傳導風險——而這一切，也不過是急功近利的市場縮影。